Những ý chính:
Stablecoin thuật toán (Algorithmic stablecoin) thực chất là gì? Và chúng được sử dụng như thế nào? Trong bài viết này, chúng tôi sẽ giúp bạn hiểu rõ mọi thứ một cách dễ dàng nhất. Có rất ít ngành công nghiệp tập trung vào việc giải quyết vấn đề một cách quyết liệt như crypto. Hệ sinh thái crypto ra đời như một giải pháp thay thế cho những hạn chế của tài chính truyền thống. Kể từ thời điểm đó, lĩnh vực này liên tục tìm ra những cách mới để tự cải tiến và mang đến cho người dùng nhiều lựa chọn tốt hơn. Stablecoin là một trong những ví dụ mới nhất cho xu hướng này. Khi thị trường crypto bùng nổ nhưng vẫn còn ở giai đoạn đầu phát triển, giá trị của coin và token vẫn biến động tương đối mạnh.
Mặc dù điều này tạo nên một thị trường đầu cơ đầy hấp dẫn, nó cũng gây ra vấn đề cho trader và bất kỳ ai sử dụng crypto như một phương thức thanh toán. Hãy cùng xem xét kỹ hơn vấn đề này.
Những hạn chế thực tế của Crypto
Hãy tưởng tượng bạn đang dùng crypto để thanh toán hóa đơn: Bạn đồng ý trả X lượng Bitcoin cho một sản phẩm hoặc dịch vụ cụ thể. Tại thời điểm thỏa thuận, giá trị của số Bitcoin đó tương đương khoảng 100 USD. Nhưng rồi điều gì xảy ra? Chỉ vài ngày sau, giá Bitcoin tăng mạnh. Kết quả là bạn phải trả số tiền tương đương 120 USD. Rõ ràng bạn sẽ không bao giờ đồng ý trả 120 USD ngay từ đầu, vì thế bạn sẽ cảm thấy mình bị thiệt. Vấn đề ở đây là: Sự thay đổi giá trị liên tục của crypto khiến người dùng không có được sự chắc chắn về giá cả.
Điều tương tự cũng ảnh hưởng tới nhà giao dịch. Làm sao bạn có thể giữ được lợi nhuận giao dịch nếu giá trị tài sản nắm giữ liên tục thay đổi? Cùng một lượng Bitcoin hôm nay có thể đáng giá nhiều hơn hoặc ít hơn vào ngày mai, khiến việc “khóa lợi nhuận” gần như không thể. Trong cả hai trường hợp trên, có thể dễ dàng thấy rằng việc thiếu sự ổn định giá là một vấn đề lớn đối với người dùng crypto.
…Và Crypto đã tạo ra Stablecoin
Đúng với phong cách đặc trưng của mình, crypto đã giải quyết vấn đề này thông qua đổi mới công nghệ. Và sự đổi mới đó chính là stablecoin. Đúng như tên gọi, đây là các đồng coin trên blockchain được thiết kế để duy trì giá trị ổn định. Điều này thường được thực hiện bằng cách neo giá giá trị của chúng với một tài sản ngoài đời thực như tiền pháp định hoặc vàng. Các đồng coin này chính là “mạch máu” của thị trường crypto. Đặc biệt trong hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi), stablecoin được sử dụng rộng rãi cho giao dịch và thanh toán nhờ khả năng duy trì sự ổn định giá. Điều này thường thấy trên các sàn giao dịch: Bạn hiếm khi có thể swap trực tiếp từ tài sản A sang tài sản B. Thay vào đó, trong hầu hết trường hợp, bạn phải chuyển từ tài sản A sang ETH hoặc stablecoin trước, rồi mới đổi sang tài sản B. Stablecoin cũng cung cấp một “off-ramp (cổng rút)” khỏi biến động giá crypto mà không cần rời khỏi thị trường crypto hoàn toàn. Do đó, dù bạn muốn giữ tài sản ổn định hay đơn giản chỉ muốn hoán đổi tài sản, gần như mọi người dùng crypto đều sẽ phải sử dụng stablecoin vào một thời điểm nào đó.
Stablecoin hoạt động như thế nào?
Giống như Bitcoin và Ethereum, stablecoin cũng là tiền kỹ thuật số tồn tại trên blockchain. Tuy nhiên, điểm khác biệt là chúng được bảo chứng bằng tài sản ngoài đời thực. Tài sản này có thể là tiền pháp định hoặc hàng hóa như vàng và bất động sản. Dù tài sản thế chấp là gì, cơ chế hoạt động vẫn giống nhau. Ý tưởng cốt lõi là dùng tài sản thực được lưu trữ trong khoản dự trữ để bảo chứng cho stablecoin. Chính sự đảm bảo vật lý này tạo ra tính ổn định cho đồng tiền bởi người dùng kỳ vọng rằng tài sản thế chấp có thể được đổi lại khi cần. Do đó, khoản dự trữ chính là nguồn gốc nền tảng tạo nên sự ổn định của stablecoin. Nhưng đồng thời, nó cũng là một điểm yếu lớn của toàn bộ hệ thống. Hãy cùng xem xét kỹ hơn.
Khoản dự trữ tài sản thế chấp rất dễ tổn thương
Crypto được tạo ra như một hệ thống tiền tệ hoàn toàn phi tập trung. Nói cách khác, đó là một hệ thống không có điểm thất bại tập trung và không phụ thuộc vào duy nhất một thực thể ở bất kỳ giai đoạn nào.
Nhưng khoản dự trữ tập trung lại đi ngược hoàn toàn với điều đó. Khoản dự trữ bắt buộc phải được lưu trữ tại một nơi duy nhất và được quản lý bởi một thực thể duy nhất. Khi gắn crypto với một tài sản do một tổ chức duy nhất kiểm soát, crypto lại trở nên… tập trung. Và như chúng ta đều biết, điều này đi kèm với rất nhiều rủi ro. Bên liên quan có thể vỡ nợ hoặc mắc sai lầm. Tổ chức phát hành có thể phá sản và mang theo khoản dự trữ biến mất. Hoặc họ có thể từ chối quy đổi token. Ngoài ra, khoản dự trữ cũng có thể bị cơ quan chức năng quản lý, đóng băng hoặc tịch thu. Nói cách khác, rất nhiều vấn đề mà crypto được tạo ra để loại bỏ lại một lần nữa xuất hiện. Để giải quyết vấn đề này, stablecoin cần cung cấp các cuộc kiểm toán định kỳ từ bên thứ ba.
Nhưng câu hỏi đặt ra là: Những cuộc kiểm toán đó đáng tin đến mức nào nếu chúng được thực hiện bởi các bên độc lập có thể hoặc không phản ánh đúng thực trạng khoản dự trữ?
Lạm phát len lỏi vào crypto
Ngoài ra còn có một vấn đề thậm chí còn mang tính nền tảng hơn. Tiền pháp định chịu ảnh hưởng của lạm phát. Ví dụ, USD đã mất hơn 96% sức mua kể từ khi FED được thành lập năm 1913. Vì vậy, nếu crypto của bạn được neo giá với tiền pháp định, giá trị của nó cũng sẽ chịu tác động của lạm phát. Điều này khiến nó trở thành một kho lưu trữ giá trị không ổn định về dài hạn.
Tóm lại, stablecoin phải đối mặt với hai điểm yếu lớn: Chúng chỉ ổn định khi tài sản thế chấp của chúng ổn định. Và khoản dự trữ tập trung khiến chúng dễ bị ảnh hưởng bởi các rủi ro bên ngoài, từ đó làm suy yếu toàn bộ hệ sinh thái blockchain. Vậy làm thế nào để tạo ra một giải pháp vừa giữ được giá trị ổn định vừa không bị kiểm soát bởi bất kỳ thực thể trung tâm nào?
Algorithmic Stablecoin: Cách tiếp cận mới cho sự ổn định
Crypto đã phản ứng với vấn đề này theo đúng phong cách quen thuộc bằng một làn sóng đổi mới mới. Algorithmic stablecoin hướng tới việc mang lại mức độ phi tập trung cao hơn cho thị trường stablecoin bằng cách sử dụng thuật toán để đảm bảo giá trị thay vì dùng khoản dự trữ tiền pháp định.
Điều này đồng nghĩa rằng không cần bất kỳ bên trung gian nào để quản lý khoản dự trữ, và khoản dự trữ cũng không bị ảnh hưởng bởi biến động giá hoặc sự kiểm soát tập trung. Hiện tại có một số mô hình khác nhau đang xuất hiện.
Mô hình Rebasing
Một trong những cơ chế để đạt được điều này được gọi là “rebasing”. Hệ thống này điều chỉnh giá trị coin thông qua chính nguồn cung của nó. Thuật toán sẽ tự động giảm nguồn cung coin khi giá giảm xuống dưới một mức nhất định. Ngược lại, nó sẽ phát hành thêm coin khi giá vượt qua một ngưỡng xác định, từ đó duy trì giá trị của coin bất kể hoạt động thị trường khác.
Ví dụ: Giả sử giao thức muốn mỗi stablecoin luôn có giá trị bằng 1 USD và bạn đang có 10 coin trong ví. Qua đêm, giá trị stablecoin tăng lên 2 USD. Để giữ giá trị ổn định, giao thức sẽ tăng gấp đôi tổng số token đang lưu hành bao gồm cả số token trong ví của bạn. Trong trường hợp này, số coin trong ví bạn sẽ tăng gấp đôi. Tuy nhiên, mỗi coin vẫn chỉ có giá trị 1 USD, giống như hôm qua. Ngược lại, nếu giá trị đồng tiền giảm, số lượng coin trong ví bạn sẽ giảm. Trong mọi trường hợp, tổng giá trị vẫn được giữ cố định.
Ý tưởng ở đây là: Nếu trước khi rebase bạn sở hữu 1% tổng nguồn cung, thì sau rebase bạn vẫn sở hữu 1%. Ngay cả khi số lượng token trong ví thay đổi. Điều đó đồng nghĩa rằng bạn vẫn giữ nguyên tỷ lệ sở hữu trong mạng lưới bất kể giá token gốc biến động thế nào.
Mô hình Coupon-Based
Trong khi hầu hết giao thức sử dụng rebasing để duy trì peg, một số khác lại dùng cơ chế burn hoặc mint dựa trên coupon. Điều này có nghĩa rằng khi giá stablecoin vượt trên 1 USD, token mới sẽ được đào. Sau đó chúng được phân phối cho những holder cụ thể tham gia quản trị. Nếu neo giá giảm xuống dưới 1 USD, các holder này sẽ được khuyến khích đốt stablecoin để đổi lấy coupon, có thể đổi lại trong giai đoạn mở rộng nguồn cung tiếp theo.
Mô hình Quỹ dự trữ phi tập trung (Decentralized Reserve)
Ngoài ra còn một đổi mới đáng chú ý khác: mặc dù về mặt kỹ thuật nó không hoàn toàn là stablecoin, nhưng nó vẫn cố gắng giải quyết vấn đề liên quan đến reserve tập trung và tạo ra một đồng coin có “giá trị thả nổi (floating value)”. Các đồng tiền dự trữ phi tập trung sử dụng một giao thức được kiểm soát bằng smart contract thay vì thực thể trung tâm để duy trì khoản dự trữ.
Các coin này được bảo chứng bằng khoản dự trữ nhưng không neo giá trực tiếp với chúng. Điều đó đồng nghĩa giá trị của đồng tiền có thể tự do tăng lên, nhưng sẽ không giảm xuống dưới một mức nhất định.
Những hạn chế của Algorithmic Stablecoin
Các đồng coin dựa trên thuật toán mang lại tính phi tập trung thực sự bằng cách loại bỏ hoàn toàn bên thứ ba. Tuy nhiên, chúng cũng có không ít đánh đổi. Với mô hình rebasing, vấn đề xuất hiện khi có một lượng lớn token mới được phát hành hoặc khi nguồn cung bị giảm mạnh theo cấp số nhân. Điều này tạo áp lực cực lớn lên giá danh nghĩa (nominal price) và đôi khi có thể khiến giá giảm hoặc tăng đến những mức chưa từng có. Với mô hình đốt/đào dựa trên coupon, đã có nhiều trường hợp giá stablecoin không bao giờ quay trở lại neo giá. Điều này khiến người nắm giữ coupon không nhận lại được gì.
Bạn có thể thắc mắc: Nếu algorithmic coin cũng neo giá với tiền pháp định như USD, chẳng phải nó cũng sẽ mất giá khi USD mất giá sao? Câu trả lời sẽ khác nhau tùy từng đồng coin. Ví dụ, nguồn cung co giãn coin Ampleforth (AMPL) được neo giá với giá trị của đồng USD năm 2019, nghĩa là giá trị của nó sẽ không điều chỉnh theo lạm phát. Do đó, mỗi dự án đều có phương pháp riêng để bảo vệ giá trị và đây chắc chắn sẽ tiếp tục là mảnh đất màu mỡ cho đổi mới công nghệ.
Tương lai của Stablecoin
Cuối cùng, thành công của algorithmic stablecoin chỉ thực sự có thể được kiểm chứng theo thời gian và qua nhiều điều kiện thị trường khác nhau. Tuy nhiên, có một điều chắc chắn: chúng mang đến những cách tiếp cận hoàn toàn mới và đầy thú vị đối với kinh tế học của coin. Đây cũng là chủ đề đang tạo ra nhiều cuộc tranh luận sôi nổi trong ngành.
Hiện tại, giá trị lớn nhất của algorithmic stablecoin nằm ở việc chúng thể hiện cam kết mạnh mẽ và kiên định của hệ sinh thái crypto trong việc loại bỏ mọi hình thức tập trung hóa. Đối với chúng ta, điều này đồng nghĩa với nhiều lựa chọn hơn và sự cân bằng quyền lực công bằng hơn, điều mà tài chính truyền thống khó có thể mang lại. Vì vậy, hãy tiếp tục khám phá, đón đầu xu hướng và tìm hiểu những bước khởi đầu của hướng tiếp cận mới đầy thú vị này đối với tokenomics. Nó hoàn toàn có thể thay đổi mọi thứ.
